Los mercados de bonos comprarán bien las opiniones agresivas de la Fed si la Fed deja de comprar bonos, punto, y vende TIPS, MBS y bonos del Tesoro a largo plazo.
por Wolf Richter a Wolf Street.
Los artículos están por todas partes, incluso hoy: «Los mercados de bonos no compran La visión dura de la Fed sobre los tipos más altos de Estados Unidos podría desaparecer». Están analizando los rendimientos de los bonos del Tesoro, en particular el rendimiento a 10 años que actualmente es del 1,4%, que es un poco más alto de lo que podrían ser las tasas a corto plazo, según el último gráfico de puntos de la Fed para fines de 2022 y por debajo de lo corto. -los tipos a plazo pueden ser en 2023 La teoría es que los mercados de bonos son de alguna manera inteligentes y piensan que la Fed no va a subir los tipos de interés, o podrían recortar los tipos a negativo o algo así.
La verdad es que la Reserva Federal ya posee $ 5,64 billones en bonos del Tesoro, después de su imprudente ataque de flexibilización cuantitativa que comenzó en marzo de 2020. Estas tenencias representan el 25% de todos los bonos del Tesoro negociables.
Pero eso incluye solo $ 326 mil millones en letras del tesoro a corto plazo. Los $ 5.31 billones restantes son cupones y bonos del Tesoro. Entre ellos, $ 1.02 billones vencieron en 5 a 10 años y $ 1.34 billones vencieron en 10 años.
Con estas compras masivas y el aumento de las tenencias, la Fed ha suprimido masivamente los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, que era el objetivo principal de estas compras: reducir los costos de los préstamos en todos los ámbitos, desde hipotecas hasta bonos basura.
Esquema de supresión de tipos de interés más grande: Mohammed bin Salman.
La Fed también tiene 2,63 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas garantizados por el gobierno, que, debido a las garantías gubernamentales, se negocian con rendimientos ligeramente más altos que los bonos del Tesoro. Y el 97% de esos MBS en poder de la Reserva Federal han madurado en más de 10 años.
MBS se diferencia de los bonos regulares en que transfiere el flujo de pagos del principal a sus tenedores. Estos pagos de capital ocurren cuando se cancela la hipoteca cuando se vende la vivienda, se producen cuando se refinancia la vivienda y se cancela la hipoteca existente, y se producen cuando se realizan los pagos hipotecarios mensuales.
Durante el período completo de flexibilización cuantitativa, que ahora ha desaparecido, la Fed compró aproximadamente $ 110 mil millones por mes de MBS: $ 40 mil millones por mes para agregar a la pila total de MBS; Y $ 70 mil millones para reemplazar el traspaso de pagos de capital.
Con la compra de $ 110 mil millones al mes en MBS, la Fed ha sido el megacomprador más grande y más voraz de todos los tiempos en el mercado de MBS. Nada se le acerca. La Fed no comercia; Solo están comprando, a diferencia de muchos otros participantes del mercado que operan dentro y fuera de sus posiciones.
Al comprar $ 110 mil millones de MBS al mes y aumentar sus tenencias en $ 40 mil millones al mes, la Fed ha suprimido no solo las tasas de interés hipotecarias, sino también los rendimientos en el mercado de bonos en general. Este fue el propósito declarado de las compras de MBS.
La Fed falsifica deliberadamente señales de mercados de bonos inflados.
Una parte de las tenencias de valores del Tesoro de la Reserva Federal son valores del Tesoro protegidos contra la inflación. TIPS tiene un valor nominal de $ 381 mil millones y una compensación por inflación acumulada de $ 70 mil millones, para un total combinado de $ 451 mil millones. Sus tenencias a valor nominal representan aproximadamente el 20% del total de TIPS por cobrar.
Con estas compras y tenencias de TIPS, la Fed no solo suprimió el rendimiento de los TIPS, sino que también manipuló sutilmente los datos de las “expectativas de inflación” del mercado de bonos, que se basan en la diferencia en los rendimientos de los bonos del Tesoro y los TIPS con vencimientos similares.
Por lo tanto, los datos de expectativas de inflación que se citan con frecuencia y que salen del mercado de bonos, como la «tasa de inflación de punto de equilibrio a 10 años» (ahora en 2,38%), no son una indicación de las expectativas de inflación reales del mercado de bonos. pero lo que un banco quiere que sea la Reserva Federal.
Aunque la Fed desde hace un año De repente, renunció a sus esfuerzos para evitar la peor inflación en 40 años.Debió haber predicho en 2020 y 2021 que habría una gran inflación como resultado de la imprudente impresión de dinero.
Y para poder deshacerse de esta inflación inminente durante el mayor tiempo posible sin parecer demasiado ridículo, un intento que fracasó cuando la Reserva Federal terminó pareciendo completamente ridícula en el verano, manipuló preventivamente las señales de inflación del mercado de bonos. proporcionalmente con las grandes compras de TIPS. Por lo tanto, ha falsificado deliberadamente las mismas señales de inflación que la Fed ha citado sin cesar en sus esfuerzos por ignorar el aumento de la inflación.
El mercado de bonos compraría bien a la Fed si se lo permitiera.
Así que nos enfrentamos a titulares como estos: «Los mercados de bonos no compran la visión dura de la Fed sobre los tipos más altos de Estados Unidos», y cosas por el estilo.
Pero lo que reflejan los rendimientos de los bonos es lo que la Fed les permite revertir. Entonces, para liberar al mercado de bonos del yugo de la Fed, dejar que indique lo que realmente está pensando y permitir que el mercado de bonos compre las opiniones duras de la Fed sobre cómo deberían subir las tasas de interés, debería:
- Poniendo fin a la fría flexibilización cuantitativa ahora, no en marzo.
- Permita que todas las letras del Tesoro pendientes se eliminen del balance sin reemplazo, comenzando ahora.
- Venta directa, a partir de enero, de los valores del Tesoro con un vencimiento de cinco años o más, comenzando con los vencimientos más largos, en montos grandes y no especificados para permitir que el rendimiento a 10 años se eleve muy por encima de la tasa de inflación.
- Reducir las tenencias de MBS al no sustituir los pagos básicos cruzados y al vender MBS directamente donde las reducciones combinadas son de aproximadamente $ 120 mil millones por mes. Esto permitirá a la Reserva Federal quitarse las manos de Mohammed bin Salman en menos de dos años.
- Al anunciar un cambio de política, la flexibilización cuantitativa se elimina de la caja de herramientas de la Fed para siempre.
Si hay mucha demanda de rendimientos que superen cierto punto, en particular la demanda de compradores extranjeros cuyos bonos soberanos todavía pueden rendir cerca del 0% de rendimiento, la Fed debería aumentar los volúmenes de ventas directas hasta que el rendimiento a 10 años suba muy por encima del promedio. de la inflación. La inflación de la demanda externa brindará una oportunidad perfecta para descargar el balance y salir en el momento justo.
Y después de que la Fed comience a deshacerse de billones o tres billones de sus tenencias de esta manera, el mercado de bonos comenzará felizmente a comprar los halcones de la Fed y los rendimientos saltarán a donde pertenecen con una inflación del IPC del 6,8%.
A medida que aumentan los rendimientos a largo plazo, la curva de rendimiento se agudiza y la Fed puede subir rápidamente sus tipos a corto plazo para mantener los diferenciales en un nivel razonable, al tiempo que mantiene la curva de rendimiento lo suficientemente aguda. Luego, gradualmente comenzará a cumplir la otra tarea que tiene entre manos: controlar esta hiperinflación.
Eso es lo que se necesita para liberalizar el mercado de bonos para señalar una realidad fuera del imprudente esquema de supresión de tasas de interés diseñado y creado por la Reserva Federal.
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