Los precios al consumidor en Francia y España fueron más altos de lo esperado esta semana, y el primero alcanzó un máximo de 40 años, según un informe del jueves. Francia y España se beneficiaron durante 2022 de medidas que bajaron los precios de la energía, pero parece que estos efectos empiezan a desvanecerse. Los costos de alimentos y servicios ahora están impulsando el autobús. La inflación alemana también salió más de lo esperado esta semana. Los efectos de la regla atractiva se desvanecen de año en año.
Los bonos del gobierno en euros vieron este aumento en los precios minoristas provenientes de 1 km. La mayor preocupación, como siempre, es Italia, con su rendimiento a 10 años por encima del 4,6%. Esto hará subir la temperatura de las alarmas de sostenibilidad de la deuda. Los rendimientos a 10 años de Alemania y Francia están en máximos de 12 años, pero los vencimientos más cortos se están revaluando más rápido. El rendimiento a dos años de Alemania ha vuelto a los niveles de la crisis financiera mundial. La curva de rendimiento de 2 a 10 años se invierte en 50 puntos básicos, una clara advertencia de una recesión, que se refleja en el 90% de las curvas de rendimiento globales.
El mes que acaba de terminar fue el peor febrero para un bono según el índice mundial de rentabilidad total de Bloomberg desde que comenzó en 1990, tras el mejor enero de la historia a principios de este año. Los problemas de 2022 se han reafirmado con firmeza.
El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, lidera la subida de tipos de interés. «Una cosa está clara: el movimiento de la tasa de interés anunciado para marzo no será el último», dijo el miércoles. «También puede ser necesario tomar otras medidas significativas en las tasas de interés después de eso».
Pero las expectativas de inflación deben mejorar antes de que los halcones del consejo de gobierno del BCE dejen de despotricar. Las expectativas, no solo de un aumento en las tasas de interés oficiales, sino también de mayores costos de endeudamiento por un período más largo, se convirtieron en parte integral de estas proyecciones. Los analistas de Deutsche Bank AG revisaron recientemente su estimación para la tasa de depósito máxima del BCE a 3,75% desde 3,25%. Los mercados monetarios ahora se acercan al 4% a finales de año.
La próxima reunión de política del BCE tendrá lugar el 16 de marzo, que también incluye la revisión económica trimestral con pronósticos actualizados de crecimiento e inflación. El sexto aumento consecutivo en la tasa de los depósitos, y el tercer movimiento de medio punto porcentual, al 3% se descontó por completo, al igual que dos aumentos posteriores de 50 puntos básicos, en mayo y ahora también en junio. Eso significa 450 puntos básicos de ajuste en menos de un año, lo que está bastante en consonancia con el ritmo de la Fed, a pesar de que la economía de la eurozona no es tan fuerte.
La crisis continúa ya que el Banco Central Europeo ha dejado de reinvertir algunas de las tenencias de bonos acumuladas durante la flexibilización cuantitativa, que asciende a unos 15.000 millones de euros (16.000 millones de dólares) por mes de ajuste negativo a partir de esta semana. Es probable que esto se acelere en la reunión de junio, algo que Nagel ya está pidiendo. Además, el programa de préstamos bancarios del BCE de 1,35 billones de euros y las operaciones de refinanciación a largo plazo específicas finalizarán para entonces. Un colapso rápido del balance del BCE podría tener un impacto inesperado en la liquidez del sistema monetario. El crecimiento de la oferta monetaria M1 de la eurozona, que mide el efectivo en circulación y los depósitos bancarios, ha estado disminuyendo desde el verano, volviéndose negativo en enero por primera vez en la historia.
Sin embargo, hay evidencia anecdótica en la economía real que sugiere que se puede requerir un mayor ajuste monetario para matar al monstruo de la inflación. Las empresas europeas, en particular las que dependen de trabajadores con salarios bajos, están bajo una presión cada vez mayor para aumentar los salarios. La cadena de moda española Inditex SA, propietaria de las tiendas de ropa Zara, acaba de llegar a un acuerdo con sus sindicatos especulativos para subir los salarios españoles una media del 20%; En algunas provincias alcanzará el 40% y se comprometerá a seguir el ritmo de aumento de los precios al consumidor durante los próximos dos años. Así es como se ve la inflación viscosa.
Además, hay señales de que las empresas europeas pueden mejorar su juego en términos de compensación de trabajadores para retener y atraer empleados, porque los precios más altos generan mayores ganancias. Carrefour SA, la cadena de supermercados francesa y el octavo minorista más grande del mundo por ingresos, reveló un impresionante conjunto de resultados con ventas y ganancias, respectivamente, un 10 % y un 35 % por encima de las estimaciones de los analistas. Fue fácil, pero especialmente difícil con los efectos secundarios de tanto estímulo pandémico. Solo Alemania inyecta hasta 200 mil millones de euros en su economía. Algunos sectores están parpadeando en rojo con una inflación desenfrenada, mientras que otros todavía están estancados. El BCE no tiene más opción que seguir subiendo hasta que haya señales claras de que los costos más bajos de la energía también se están reflejando en el resto de la economía, particularmente en los salarios y el mercado laboral. Al menos por ahora, los Hawks tienen la ventaja.
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Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
Marcus Ashworth es columnista de Bloomberg Opinion y cubre los mercados europeos. Anteriormente, fue estratega jefe de mercado de Haitong Securities en Londres.
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